運(yùn)用信托模式開創(chuàng)電網(wǎng)融資新渠道（下）
來源： 時(shí)間：2006-08-30
?。常础⌒磐泄緟⑴c電網(wǎng)公司應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化
?。ǎ保╇娋W(wǎng)公司應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化可行性分析
電網(wǎng)公司存在以下特點(diǎn)：企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模大，主營(yíng)業(yè)務(wù)創(chuàng)利能力低，電力項(xiàng)目投資周期長(zhǎng)，融資渠道狹窄，資本金嚴(yán)重不足。同時(shí)，電網(wǎng)公司每年又存在著巨額的應(yīng)收賬款，這將大大制約電網(wǎng)的建設(shè)和發(fā)展。應(yīng)收賬款證券化是資產(chǎn)證券化的一種重要形式，我國(guó)電網(wǎng)公司應(yīng)收賬款較多，以華北電網(wǎng)集團(tuán)為例，２００２年度應(yīng)收賬款就達(dá)到４２．６億元，具備發(fā)行應(yīng)收賬款證券的條件。
通過對(duì)電網(wǎng)公司應(yīng)收賬款進(jìn)行證券化，可以提高企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性和資金的周轉(zhuǎn)頻率，降低其負(fù)債水平，有利于提高企業(yè)的資本充足率。
?。ǎ玻┗具\(yùn)作流程
我國(guó)開展資產(chǎn)證券化應(yīng)該是有計(jì)劃、有步驟地進(jìn)行，遵循循序漸進(jìn)的原則，可以先發(fā)揮信托財(cái)產(chǎn)具有獨(dú)立的法律地位和破產(chǎn)隔離的特點(diǎn)，以信托公司作為證券化過程中實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的特設(shè)載體，充分利用信托公司自身的制度優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行一些有益的試嘗，為下一步規(guī)范的資產(chǎn)證券化積累經(jīng)驗(yàn)打好基礎(chǔ)。
因此，應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化就包括兩個(gè)階段的實(shí)施方案，即試點(diǎn)階段的準(zhǔn)資產(chǎn)證券化方案和中長(zhǎng)期規(guī)范的資產(chǎn)證券化方案。
試點(diǎn)階段方案基本操作流程可以設(shè)計(jì)為：
電網(wǎng)公司作為委托人，將應(yīng)收賬款作為信托資產(chǎn)設(shè)立信托，從而保證了該信托財(cái)產(chǎn)不同于一般的融資擔(dān)保資產(chǎn)，具有高度的獨(dú)立性。而作為受托人的信托公司，它將按委托人的意愿以自己的名義管理信托資產(chǎn)，并將信托資產(chǎn)的受益憑證銷售給投資者，所獲得的資金返回給委托人。
按照信托協(xié)議，受托人在收取信托資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流后，按比例分配給信托收益憑證持有人。此外，為保證信托產(chǎn)品的順利發(fā)行，信托公司應(yīng)采取多種信用增級(jí)的方式。
例如：建立了利差賬戶，以保證投資者在還未充分獲得固定回報(bào)之前，委托人不能獲得剩余收益；規(guī)定了第三方的連帶責(zé)任，即委托方的母公司將對(duì)委托方的優(yōu)先贖回義務(wù)承擔(dān)不可撤消的連帶保證責(zé)任。
中長(zhǎng)期方案基本操作流程可以設(shè)計(jì)為：
?、俅_定要證券化的資產(chǎn)，組成資產(chǎn)池
電網(wǎng)公司要首先分析自身的融資需求，根據(jù)融資需求確定證券化的目標(biāo)。當(dāng)前電網(wǎng)公司的目標(biāo)資產(chǎn)主要是那些巨額的應(yīng)收電費(fèi)款。然后對(duì)這些資產(chǎn)能夠產(chǎn)生的未來的現(xiàn)金流進(jìn)行評(píng)估、考核，然后再將這些資產(chǎn)匯集成一個(gè)資產(chǎn)池。
②組建特設(shè)機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售
一般由這些資產(chǎn)的原始權(quán)益人即電網(wǎng)公司設(shè)立一個(gè)獨(dú)立的實(shí)體——特設(shè)機(jī)構(gòu)（ＳＰＶ）。然后將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)以真實(shí)出售的方式賣給特設(shè)機(jī)構(gòu)。
?、弁晟平灰捉Y(jié)構(gòu)，進(jìn)行預(yù)先評(píng)級(jí)
接下來特設(shè)機(jī)構(gòu)必須與銀行、券商等達(dá)成一系列協(xié)議與合同以完善交易結(jié)構(gòu)。然后請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行預(yù)先的評(píng)級(jí)，也就是內(nèi)部評(píng)級(jí)。特設(shè)機(jī)構(gòu)根據(jù)內(nèi)部評(píng)級(jí)的結(jié)果來采取相應(yīng)的措施，加以改進(jìn)。
?、苄庞迷u(píng)級(jí)，發(fā)行評(píng)級(jí)
在完成初次評(píng)級(jí)以后，為了吸引更多的投資者，改善發(fā)行條件，降低融資成本，就要提升所要發(fā)行證券的信用等級(jí)，即“信用增級(jí)”。證券承銷機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行的證券進(jìn)行包銷。
?、輰⒕唧w的發(fā)行工作交由專門的證券承銷商
承銷商根據(jù)評(píng)級(jí)結(jié)果和當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的狀況來安排證券發(fā)行。
⑥獲得證券發(fā)行收入，向原權(quán)益人支付購(gòu)買價(jià)款。
作為特設(shè)機(jī)構(gòu)的信托公司從證券承銷商那里獲得證券發(fā)行收入，再按資產(chǎn)買賣合同規(guī)定的購(gòu)買價(jià)格，把發(fā)行收入的大部分支付給電網(wǎng)公司，從而使企業(yè)的籌資目的得以實(shí)現(xiàn)。
⑦實(shí)行資產(chǎn)管理，建立投資者應(yīng)收積累金
電網(wǎng)公司的籌資目的實(shí)現(xiàn)以后并不意味著證券化的完成，這時(shí)電網(wǎng)公司還要組建一個(gè)資產(chǎn)管理小組對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行管理。⑧到期還本付息，對(duì)聘用機(jī)構(gòu)付費(fèi)
到了規(guī)定的期限后，托管銀行將積累金撥人付款賬戶，對(duì)投資者還本付息。接著還要向聘用的各類中介機(jī)構(gòu)支付專業(yè)服務(wù)費(fèi)。這些由資產(chǎn)池產(chǎn)生的收入在還本付息、支付了各項(xiàng)費(fèi)用之后，若有剩余，則按協(xié)議在原權(quán)益的電網(wǎng)公司與特設(shè)機(jī)構(gòu)之間分配。到此，一個(gè)完整的資產(chǎn)證券化過程才算結(jié)束。
?。ǎ常╇娋W(wǎng)公司應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的參與主體
?、侔l(fā)起人
各電網(wǎng)公司，應(yīng)收賬款的原始債權(quán)人，即出售應(yīng)收賬款的企業(yè)。
?、诎l(fā)行人
可以起到“破產(chǎn)隔離”保護(hù)作用的特設(shè)機(jī)構(gòu)ＳＰＶ。
?、鄯?wù)人
由發(fā)起人兼任，負(fù)責(zé)管理應(yīng)收賬款，包括催收、采集、匯總統(tǒng)計(jì)等工作。
?、軗?dān)保人
由電力企業(yè)即發(fā)起人兼任。
?、萃泄茔y行
通常由作為ＳＰＶ的信托公司指定，負(fù)責(zé)管理ＳＰＶ和投資者的賬戶。
⑥評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)
為ＳＰＶ發(fā)行資產(chǎn)擔(dān)保證券進(jìn)行評(píng)級(jí)。
?、呦M(fèi)者
為應(yīng)收賬款的債務(wù)人，必須向發(fā)起人按期歸還應(yīng)收賬款。
?、嗤顿Y者
合法的國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)或個(gè)人投資者。
?、岢袖N商
具有一級(jí)承銷資格的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)。
?、庑庞迷u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)
為國(guó)內(nèi)外權(quán)威的資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。
?。ǎ矗┬庞迷黾?jí)過程
信用增級(jí)可以采用以下方式：
①發(fā)行人的信用增級(jí)可采用超額擔(dān)保的方式，即以超額的應(yīng)收賬款來支持規(guī)模相對(duì)較小的資產(chǎn)擔(dān)保證券；
②第三方信用擔(dān)保，由發(fā)起人或?qū)ｉT的擔(dān)保公司進(jìn)行信用擔(dān)保。本案為作為發(fā)起人的電網(wǎng)公司作第三方信用擔(dān)保。
基本步驟如下：
?、偬蕹切┻`約的無(wú)法收回或不合格的應(yīng)收賬款；
?、趯⒑细竦膽?yīng)收賬款分類，乘以信用提升比例，進(jìn)行加權(quán)匯總，得到可以用來支持發(fā)債的高級(jí)別的應(yīng)收賬款，以高級(jí)別的應(yīng)收賬款為支撐發(fā)行證券，且發(fā)行的證券規(guī)模小于高級(jí)別的應(yīng)收賬款總額；
?、郛?dāng)應(yīng)收賬款仍不能支付證券本息時(shí)，由擔(dān)保機(jī)構(gòu)墊付資金，保證本息按期償還。
?。常怠⌒磐泄緟⑴c電力基礎(chǔ)建設(shè)收益權(quán)資產(chǎn)證券化
?。ǎ保┰圏c(diǎn)階段電力設(shè)施項(xiàng)目收益權(quán)資產(chǎn)證券化方案設(shè)計(jì)
由電力企業(yè)將其擁有的多個(gè)電力設(shè)施項(xiàng)目收益權(quán)作為信托財(cái)產(chǎn)委托信托公司進(jìn)行管理，信托公司將收益權(quán)形成一個(gè)資產(chǎn)池，進(jìn)行分類組合，根據(jù)投資者投資需求的不同，按照投資期限和投資收益率設(shè)計(jì)出不同的投資計(jì)劃，向社會(huì)投資者轉(zhuǎn)讓優(yōu)先收益權(quán)。此外，為保證信托產(chǎn)品的順利發(fā)行，信托公司應(yīng)采取多種信用增級(jí)的方式。
?。ǎ玻┲虚L(zhǎng)期電力設(shè)施項(xiàng)目收益權(quán)資產(chǎn)證券化方案設(shè)計(jì)
以信托公司作為特設(shè)機(jī)構(gòu)，發(fā)起人（電力企業(yè)）將多個(gè)欲證券化的電力設(shè)施項(xiàng)目收益權(quán)組合成一個(gè)資產(chǎn)池，“真實(shí)地”出售給作為ＳＰＶ的信托公司，ＳＰＶ對(duì)資產(chǎn)采取金融擔(dān)保、超額抵押等方式取得較高的信用評(píng)級(jí)，然后以此為支持向投資者發(fā)行有關(guān)的資產(chǎn)擔(dān)保證券ＡＢＳ。
４ 融資租賃
?。矗薄∪谫Y租賃概述
融資租賃也稱金融租賃，是承租人向出租人提交租人設(shè)備或技術(shù)的申請(qǐng)，由承租人通過金融機(jī)構(gòu)籌集資金或用自籌資金向承租人指定的供貨廠商直接購(gòu)進(jìn)設(shè)備或技術(shù)，并將其出租給承租人使用，由承租人支付租金，具有融資融物雙重職能的租賃交易。
（１）其主要業(yè)務(wù)特征
?、僭跇I(yè)務(wù)運(yùn)作過程中涉及的主要有出租人、承租人和供貨商等三方當(dāng)事人；
?、谟沙凶馊诉x擇其租賃標(biāo)的物和供貨廠商；
③必須簽訂租賃合同、購(gòu)貨合同及其他相關(guān)合同；
④租賃期可根據(jù)承租方的需求予以設(shè)定，一般為３至５年，長(zhǎng)期的可達(dá)１０年以上；
?、葑赓U期內(nèi)所租賃標(biāo)的物的維修保養(yǎng)和保險(xiǎn)責(zé)任應(yīng)由承租人負(fù)責(zé)；
⑥承租人在租賃期滿時(shí)可對(duì)所租賃的設(shè)備有留購(gòu)、續(xù)租和退租三種選擇。
融資租賃的主要形式有：直接租賃、經(jīng)營(yíng)性租賃、出售回租、轉(zhuǎn)租賃、委托租賃、杠桿租賃公司、結(jié)構(gòu)共享租賃和分成租賃等。
?。ǎ玻┤谫Y租賃具有以下優(yōu)點(diǎn)
?、僭谫Y金短缺的情況下，仍能使用先進(jìn)設(shè)備；
?、谑掷m(xù)簡(jiǎn)便、方法靈活；
?、圩饨鸸潭?，可避免通貨膨脹的影響；
?、艹凶馄髽I(yè)獲得稅收優(yōu)惠；
?、菘煞乐蛊髽I(yè)設(shè)備陳舊老化，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力；
?、拮赓U還款方式靈活；
?、咭宰赓U資產(chǎn)作為抵押而不需要額外的擔(dān)保。
４．２ 信托業(yè)與融資租賃業(yè)之間的產(chǎn)品組合創(chuàng)新具有廣闊的發(fā)展空間
我國(guó)信托業(yè)和融資租賃業(yè)都是保證經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的不可或缺的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行要素，在一定程度上實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，并促進(jìn)當(dāng)事人和合作方在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本、利潤(rùn)、資金、設(shè)備和稅收資源方面的合理配置。而在業(yè)務(wù)性質(zhì)方面也存在共性，都具有很強(qiáng)的金融服務(wù)的中介功能。融資租賃業(yè)具有向銀行借款和負(fù)債經(jīng)營(yíng)方面的優(yōu)勢(shì)，但資金來源相對(duì)有限，除資本金以外，主要依賴于向銀行借款或接受投資人的委托融資租賃資金。但信托業(yè)具有較為寬廣的融資渠道，雖然不能從事向銀行借款等負(fù)債業(yè)務(wù)，但通過發(fā)行信托計(jì)劃，向社會(huì)募集所需資金。
信托公司雖然在融資租賃的專業(yè)技能和專業(yè)化的市場(chǎng)定位方面不如融資租賃公司，但信托公司資金信托計(jì)劃可以成為融資租賃公司的融資渠道，可以依托信托制度優(yōu)勢(shì)與融資租賃公司進(jìn)行有效合作，充分利用各自的資源優(yōu)勢(shì)。
?。矗场⌒磐挟a(chǎn)品與融資租賃產(chǎn)品組合的模式選擇
第一，以租賃資產(chǎn)為載體，信托公司發(fā)行融資租賃集合信托計(jì)劃的模式。
?。玻埃埃材昃统霈F(xiàn)融資租賃與信托相結(jié)合的創(chuàng)新產(chǎn)品—融資租賃信托計(jì)劃，其中外經(jīng)貿(mào)信托公司推出了９期醫(yī)療設(shè)備融資租賃計(jì)劃；北京國(guó)際信托投資公司推出了建筑設(shè)備融資租賃信托計(jì)劃。
融資租賃信托計(jì)劃對(duì)信托公司而言，從設(shè)計(jì)到運(yùn)作都具備一定的可行性，由于擁有出租設(shè)備的所有權(quán)，通過租金回收投資，這種方式較普通的股權(quán)投資或債權(quán)投資更安全，此業(yè)務(wù)已成為信托公司一種新的盈利模式。
隨著我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，對(duì)于設(shè)備使用密集的電力建設(shè)項(xiàng)目，融資租賃將會(huì)帶來巨大的融資機(jī)會(huì)。
第二，所有權(quán)與收益權(quán)分離，信托公司發(fā)行設(shè)備融資租賃資產(chǎn)收益權(quán)信托計(jì)劃的模式。
開展融資租賃業(yè)務(wù)必須有雄厚的資金，而融資租賃公司又不可能完全依靠自有資金，必然要進(jìn)行對(duì)外融資。
但是負(fù)債經(jīng)營(yíng)就會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)，在法律上往往對(duì)融資租賃公司資產(chǎn)負(fù)債比例加以明確限制，這使其對(duì)外融資的規(guī)模受到嚴(yán)格的控制。因此，融資租賃公司完全可以借助財(cái)產(chǎn)信托的方式達(dá)到表外融資的目的。
具體做法是：由融資租賃公司將其某個(gè)或多個(gè)融資租賃項(xiàng)目的租金收入形成融資租賃資產(chǎn)收益權(quán)，信托公司發(fā)起信托計(jì)劃受讓該融資租賃資產(chǎn)收益權(quán)，并以設(shè)備融資租賃資產(chǎn)未回收租金的賬面余值的折現(xiàn)值作為該次受讓融資租賃資產(chǎn)收益權(quán)的標(biāo)的。
然后信托公司向信托投資者出售，信托投資者在信托期間享有融資租賃資產(chǎn)的受益權(quán)。
信托公司將投資者的購(gòu)買資金交付給融資租賃公司，融資租賃公司以此消除其資產(chǎn)負(fù)債表上相應(yīng)項(xiàng)目的融資負(fù)債，達(dá)到表外融資的目的。
在整個(gè)環(huán)節(jié)中，第三方為承租人擔(dān)保，設(shè)備供應(yīng)商作出設(shè)備回購(gòu)承諾，融資租賃公司以設(shè)備所有權(quán)作抵押為承租人進(jìn)行擔(dān)保。
承租人、擔(dān)保方、設(shè)備供應(yīng)商和融資租賃公司共同承擔(dān)租賃風(fēng)險(xiǎn)，使風(fēng)險(xiǎn)充分分散在有關(guān)各方之間。
總之，此模式加速了融資租賃公司的資金流動(dòng)，擴(kuò)大了融資租賃公司的租賃業(yè)務(wù)規(guī)模，為開拓新業(yè)務(wù)提供了發(fā)展空間。同時(shí)信托公司也找到了與融資租賃公司合作的新載體，一方面有利于提高信托公司的租賃專業(yè)管理技能。另一方面融資租賃不涉及股權(quán)投資或債權(quán)投資，更容易被市場(chǎng)接受。加之承租人、擔(dān)保方、設(shè)備供應(yīng)商和融資租賃公司共同承擔(dān)租賃風(fēng)險(xiǎn)，使風(fēng)險(xiǎn)能夠充分在有關(guān)各方之間分散，使得信托投資方式更加安全。
以上二種模式是信托從不同角度和不同切人點(diǎn)引入融資租賃功能。
電網(wǎng)建設(shè)完全可以通過以上模式開展融資租賃業(yè)務(wù)，但同時(shí)須明確的是電網(wǎng)屬于網(wǎng)絡(luò)性產(chǎn)業(yè)，往往是一個(gè)項(xiàng)目，其效益無(wú)法單獨(dú)體現(xiàn)，功能也不是孤立的，作為電力市場(chǎng)的基礎(chǔ)和載體，電網(wǎng)是不可分割的。
因此，電網(wǎng)公司選擇那些核心設(shè)備作為需租賃的標(biāo)的，租賃期限的設(shè)定，租賃主體如何確定等許多在實(shí)際操作中遇到的問題以及與租賃公司如何合作的問題都需要在設(shè)計(jì)運(yùn)行方案中加以明確。
隨著信托業(yè)和融資租賃業(yè)在我國(guó)的發(fā)展以及金融業(yè)監(jiān)管模式的不斷更新，融資租賃與信托的合作組合在實(shí)際中還會(huì)有很多模式創(chuàng)新出現(xiàn)。
５ 小結(jié)
隨著電網(wǎng)建設(shè)和電網(wǎng)改造的不斷加快，融資的壓力不斷增大，但同時(shí)新的融資渠道又不斷被拓寬，政策的完善，競(jìng)爭(zhēng)的加劇帶來的是創(chuàng)新的沖動(dòng)。
在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，信托業(yè)作為唯一具有連接資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)的金融企業(yè)，能夠在電網(wǎng)建設(shè)方面發(fā)揮越來越重要的作用，信托投資公司能夠開展電網(wǎng)信托的領(lǐng)域非常廣泛，股權(quán)投資信托、債權(quán)投資信托、證券投資信托、融資租賃信托、年金信托、資產(chǎn)證券化等方面都有較大的發(fā)展空間，不動(dòng)產(chǎn)信托、知識(shí)產(chǎn)權(quán)信托、公益信托等也可以積極嘗試。
英大國(guó)際信托投資有限責(zé)任公司（英大信托）作為山東電力集團(tuán)公司控股經(jīng)營(yíng)的一家金融機(jī)構(gòu)，多年來一直把為集團(tuán)公司、系統(tǒng)內(nèi)客戶和廣大社會(huì)客戶提供熱誠(chéng)、有效的金融服務(wù)作為開展各項(xiàng)工作的出發(fā)點(diǎn)，一直保持著良好的社會(huì)形象和較高的美譽(yù)度。
作為信托業(yè)的一員，我們應(yīng)很好掌握信托的內(nèi)在規(guī)律和電網(wǎng)建設(shè)方面的相關(guān)知識(shí)，充分發(fā)揮信托制度的優(yōu)勢(shì)，根據(jù)不同業(yè)務(wù)、不同時(shí)期、不同需求設(shè)計(jì)出不同的業(yè)務(wù)組合，在符合自己的經(jīng)營(yíng)范圍、符合相應(yīng)的監(jiān)管法規(guī)的大前題下做到在各當(dāng)事人之間的資源合理配置，最大限度的實(shí)現(xiàn)各當(dāng)事人的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，依托信托制度優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行金融產(chǎn)品上的組合創(chuàng)新，為電網(wǎng)公司提供更好的信托服務(wù)，為電網(wǎng)建設(shè)融資提供更多更好的創(chuàng)新產(chǎn)品。
作者：時(shí)凱 曲建平 作者單位：英大國(guó)際信托投資有限責(zé)任公司
(xintuo摘自《電力技術(shù)經(jīng)濟(jì)》)