運用信托模式開創(chuàng)電網融資新渠道（下）
來源： 時間：2006-08-30
３．４ 信托公司參與電網公司應收賬款資產證券化
（１）電網公司應收賬款資產證券化可行性分析
電網公司存在以下特點：企業(yè)資產規(guī)模大，主營業(yè)務創(chuàng)利能力低，電力項目投資周期長，融資渠道狹窄，資本金嚴重不足。同時，電網公司每年又存在著巨額的應收賬款，這將大大制約電網的建設和發(fā)展。應收賬款證券化是資產證券化的一種重要形式，我國電網公司應收賬款較多，以華北電網集團為例，２００２年度應收賬款就達到４２．６億元，具備發(fā)行應收賬款證券的條件。
通過對電網公司應收賬款進行證券化，可以提高企業(yè)資產的流動性和資金的周轉頻率，降低其負債水平，有利于提高企業(yè)的資本充足率。
?。ǎ玻┗具\作流程
我國開展資產證券化應該是有計劃、有步驟地進行，遵循循序漸進的原則，可以先發(fā)揮信托財產具有獨立的法律地位和破產隔離的特點，以信托公司作為證券化過程中實現風險隔離的特設載體，充分利用信托公司自身的制度優(yōu)勢，進行一些有益的試嘗，為下一步規(guī)范的資產證券化積累經驗打好基礎。
因此，應收賬款資產證券化就包括兩個階段的實施方案，即試點階段的準資產證券化方案和中長期規(guī)范的資產證券化方案。
試點階段方案基本操作流程可以設計為：
電網公司作為委托人，將應收賬款作為信托資產設立信托，從而保證了該信托財產不同于一般的融資擔保資產，具有高度的獨立性。而作為受托人的信托公司，它將按委托人的意愿以自己的名義管理信托資產，并將信托資產的受益憑證銷售給投資者，所獲得的資金返回給委托人。
按照信托協議，受托人在收取信托資產所產生的現金流后，按比例分配給信托收益憑證持有人。此外，為保證信托產品的順利發(fā)行，信托公司應采取多種信用增級的方式。
例如：建立了利差賬戶，以保證投資者在還未充分獲得固定回報之前，委托人不能獲得剩余收益；規(guī)定了第三方的連帶責任，即委托方的母公司將對委托方的優(yōu)先贖回義務承擔不可撤消的連帶保證責任。
中長期方案基本操作流程可以設計為：
①確定要證券化的資產，組成資產池
電網公司要首先分析自身的融資需求，根據融資需求確定證券化的目標。當前電網公司的目標資產主要是那些巨額的應收電費款。然后對這些資產能夠產生的未來的現金流進行評估、考核，然后再將這些資產匯集成一個資產池。
?、诮M建特設機構，實現真實出售
一般由這些資產的原始權益人即電網公司設立一個獨立的實體——特設機構（ＳＰＶ）。然后將資產池中的資產以真實出售的方式賣給特設機構。
?、弁晟平灰捉Y構，進行預先評級
接下來特設機構必須與銀行、券商等達成一系列協議與合同以完善交易結構。然后請信用評級機構對交易結構進行預先的評級，也就是內部評級。特設機構根據內部評級的結果來采取相應的措施，加以改進。
?、苄庞迷u級，發(fā)行評級
在完成初次評級以后，為了吸引更多的投資者，改善發(fā)行條件，降低融資成本，就要提升所要發(fā)行證券的信用等級，即“信用增級”。證券承銷機構對發(fā)行的證券進行包銷。
?、輰⒕唧w的發(fā)行工作交由專門的證券承銷商
承銷商根據評級結果和當時市場的狀況來安排證券發(fā)行。
?、瞢@得證券發(fā)行收入，向原權益人支付購買價款。
作為特設機構的信托公司從證券承銷商那里獲得證券發(fā)行收入，再按資產買賣合同規(guī)定的購買價格，把發(fā)行收入的大部分支付給電網公司，從而使企業(yè)的籌資目的得以實現。
?、邔嵭匈Y產管理，建立投資者應收積累金
電網公司的籌資目的實現以后并不意味著證券化的完成，這時電網公司還要組建一個資產管理小組對資產池進行管理。⑧到期還本付息，對聘用機構付費
到了規(guī)定的期限后，托管銀行將積累金撥人付款賬戶，對投資者還本付息。接著還要向聘用的各類中介機構支付專業(yè)服務費。這些由資產池產生的收入在還本付息、支付了各項費用之后，若有剩余，則按協議在原權益的電網公司與特設機構之間分配。到此，一個完整的資產證券化過程才算結束。
?。ǎ常╇娋W公司應收賬款資產證券化的參與主體
?、侔l(fā)起人
各電網公司，應收賬款的原始債權人，即出售應收賬款的企業(yè)。
②發(fā)行人
可以起到“破產隔離”保護作用的特設機構ＳＰＶ。
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由發(fā)起人兼任，負責管理應收賬款，包括催收、采集、匯總統(tǒng)計等工作。
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由電力企業(yè)即發(fā)起人兼任。
⑤托管銀行
通常由作為ＳＰＶ的信托公司指定，負責管理ＳＰＶ和投資者的賬戶。
?、拊u級機構
為ＳＰＶ發(fā)行資產擔保證券進行評級。
?、呦M者
為應收賬款的債務人，必須向發(fā)起人按期歸還應收賬款。
?、嗤顿Y者
合法的國內機構或個人投資者。
⑨承銷商
具有一級承銷資格的證券經營機構。
⑩信用評級機構
為國內外權威的資信評級機構。
（４）信用增級過程
信用增級可以采用以下方式：
?、侔l(fā)行人的信用增級可采用超額擔保的方式，即以超額的應收賬款來支持規(guī)模相對較小的資產擔保證券；
?、诘谌叫庞脫?，由發(fā)起人或專門的擔保公司進行信用擔保。本案為作為發(fā)起人的電網公司作第三方信用擔保。
基本步驟如下：
?、偬蕹切┻`約的無法收回或不合格的應收賬款；
?、趯⒑细竦膽召~款分類，乘以信用提升比例，進行加權匯總，得到可以用來支持發(fā)債的高級別的應收賬款，以高級別的應收賬款為支撐發(fā)行證券，且發(fā)行的證券規(guī)模小于高級別的應收賬款總額；
?、郛攽召~款仍不能支付證券本息時，由擔保機構墊付資金，保證本息按期償還。
３．５ 信托公司參與電力基礎建設收益權資產證券化
?。ǎ保┰圏c階段電力設施項目收益權資產證券化方案設計
由電力企業(yè)將其擁有的多個電力設施項目收益權作為信托財產委托信托公司進行管理，信托公司將收益權形成一個資產池，進行分類組合，根據投資者投資需求的不同，按照投資期限和投資收益率設計出不同的投資計劃，向社會投資者轉讓優(yōu)先收益權。此外，為保證信托產品的順利發(fā)行，信托公司應采取多種信用增級的方式。
?。ǎ玻┲虚L期電力設施項目收益權資產證券化方案設計
以信托公司作為特設機構，發(fā)起人（電力企業(yè)）將多個欲證券化的電力設施項目收益權組合成一個資產池，“真實地”出售給作為ＳＰＶ的信托公司，ＳＰＶ對資產采取金融擔保、超額抵押等方式取得較高的信用評級，然后以此為支持向投資者發(fā)行有關的資產擔保證券ＡＢＳ。
４ 融資租賃
?。矗薄∪谫Y租賃概述
融資租賃也稱金融租賃，是承租人向出租人提交租人設備或技術的申請，由承租人通過金融機構籌集資金或用自籌資金向承租人指定的供貨廠商直接購進設備或技術，并將其出租給承租人使用，由承租人支付租金，具有融資融物雙重職能的租賃交易。
（１）其主要業(yè)務特征
?、僭跇I(yè)務運作過程中涉及的主要有出租人、承租人和供貨商等三方當事人；
?、谟沙凶馊诉x擇其租賃標的物和供貨廠商；
③必須簽訂租賃合同、購貨合同及其他相關合同；
?、茏赓U期可根據承租方的需求予以設定，一般為３至５年，長期的可達１０年以上；
⑤租賃期內所租賃標的物的維修保養(yǎng)和保險責任應由承租人負責；
?、蕹凶馊嗽谧赓U期滿時可對所租賃的設備有留購、續(xù)租和退租三種選擇。
融資租賃的主要形式有：直接租賃、經營性租賃、出售回租、轉租賃、委托租賃、杠桿租賃公司、結構共享租賃和分成租賃等。
?。ǎ玻┤谫Y租賃具有以下優(yōu)點
?、僭谫Y金短缺的情況下，仍能使用先進設備；
?、谑掷m(xù)簡便、方法靈活；
?、圩饨鸸潭ǎ杀苊馔ㄘ浥蛎浀挠绊?；
?、艹凶馄髽I(yè)獲得稅收優(yōu)惠；
?、菘煞乐蛊髽I(yè)設備陳舊老化，增強市場競爭能力；
?、拮赓U還款方式靈活；
?、咭宰赓U資產作為抵押而不需要額外的擔保。
?。矗病⌒磐袠I(yè)與融資租賃業(yè)之間的產品組合創(chuàng)新具有廣闊的發(fā)展空間
我國信托業(yè)和融資租賃業(yè)都是保證經濟可持續(xù)發(fā)展的不可或缺的經濟運行要素，在一定程度上實現優(yōu)勢互補，并促進當事人和合作方在生產經營成本、利潤、資金、設備和稅收資源方面的合理配置。而在業(yè)務性質方面也存在共性，都具有很強的金融服務的中介功能。融資租賃業(yè)具有向銀行借款和負債經營方面的優(yōu)勢，但資金來源相對有限，除資本金以外，主要依賴于向銀行借款或接受投資人的委托融資租賃資金。但信托業(yè)具有較為寬廣的融資渠道，雖然不能從事向銀行借款等負債業(yè)務，但通過發(fā)行信托計劃，向社會募集所需資金。
信托公司雖然在融資租賃的專業(yè)技能和專業(yè)化的市場定位方面不如融資租賃公司，但信托公司資金信托計劃可以成為融資租賃公司的融資渠道，可以依托信托制度優(yōu)勢與融資租賃公司進行有效合作，充分利用各自的資源優(yōu)勢。
４．３ 信托產品與融資租賃產品組合的模式選擇
第一，以租賃資產為載體，信托公司發(fā)行融資租賃集合信托計劃的模式。
２００２年就出現融資租賃與信托相結合的創(chuàng)新產品—融資租賃信托計劃，其中外經貿信托公司推出了９期醫(yī)療設備融資租賃計劃；北京國際信托投資公司推出了建筑設備融資租賃信托計劃。
融資租賃信托計劃對信托公司而言，從設計到運作都具備一定的可行性，由于擁有出租設備的所有權，通過租金回收投資，這種方式較普通的股權投資或債權投資更安全，此業(yè)務已成為信托公司一種新的盈利模式。
隨著我國社會經濟的快速發(fā)展，對于設備使用密集的電力建設項目，融資租賃將會帶來巨大的融資機會。
第二，所有權與收益權分離，信托公司發(fā)行設備融資租賃資產收益權信托計劃的模式。
開展融資租賃業(yè)務必須有雄厚的資金，而融資租賃公司又不可能完全依靠自有資金，必然要進行對外融資。
但是負債經營就會增加風險，在法律上往往對融資租賃公司資產負債比例加以明確限制，這使其對外融資的規(guī)模受到嚴格的控制。因此，融資租賃公司完全可以借助財產信托的方式達到表外融資的目的。
具體做法是：由融資租賃公司將其某個或多個融資租賃項目的租金收入形成融資租賃資產收益權，信托公司發(fā)起信托計劃受讓該融資租賃資產收益權，并以設備融資租賃資產未回收租金的賬面余值的折現值作為該次受讓融資租賃資產收益權的標的。
然后信托公司向信托投資者出售，信托投資者在信托期間享有融資租賃資產的受益權。
信托公司將投資者的購買資金交付給融資租賃公司，融資租賃公司以此消除其資產負債表上相應項目的融資負債，達到表外融資的目的。
在整個環(huán)節(jié)中，第三方為承租人擔保，設備供應商作出設備回購承諾，融資租賃公司以設備所有權作抵押為承租人進行擔保。
承租人、擔保方、設備供應商和融資租賃公司共同承擔租賃風險，使風險充分分散在有關各方之間。
總之，此模式加速了融資租賃公司的資金流動，擴大了融資租賃公司的租賃業(yè)務規(guī)模，為開拓新業(yè)務提供了發(fā)展空間。同時信托公司也找到了與融資租賃公司合作的新載體，一方面有利于提高信托公司的租賃專業(yè)管理技能。另一方面融資租賃不涉及股權投資或債權投資，更容易被市場接受。加之承租人、擔保方、設備供應商和融資租賃公司共同承擔租賃風險，使風險能夠充分在有關各方之間分散，使得信托投資方式更加安全。
以上二種模式是信托從不同角度和不同切人點引入融資租賃功能。
電網建設完全可以通過以上模式開展融資租賃業(yè)務，但同時須明確的是電網屬于網絡性產業(yè)，往往是一個項目，其效益無法單獨體現，功能也不是孤立的，作為電力市場的基礎和載體，電網是不可分割的。
因此，電網公司選擇那些核心設備作為需租賃的標的，租賃期限的設定，租賃主體如何確定等許多在實際操作中遇到的問題以及與租賃公司如何合作的問題都需要在設計運行方案中加以明確。
隨著信托業(yè)和融資租賃業(yè)在我國的發(fā)展以及金融業(yè)監(jiān)管模式的不斷更新，融資租賃與信托的合作組合在實際中還會有很多模式創(chuàng)新出現。
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隨著電網建設和電網改造的不斷加快，融資的壓力不斷增大，但同時新的融資渠道又不斷被拓寬，政策的完善，競爭的加劇帶來的是創(chuàng)新的沖動。
在目前的市場環(huán)境下，信托業(yè)作為唯一具有連接資本市場、貨幣市場和產業(yè)市場的金融企業(yè)，能夠在電網建設方面發(fā)揮越來越重要的作用，信托投資公司能夠開展電網信托的領域非常廣泛，股權投資信托、債權投資信托、證券投資信托、融資租賃信托、年金信托、資產證券化等方面都有較大的發(fā)展空間，不動產信托、知識產權信托、公益信托等也可以積極嘗試。
英大國際信托投資有限責任公司（英大信托）作為山東電力集團公司控股經營的一家金融機構，多年來一直把為集團公司、系統(tǒng)內客戶和廣大社會客戶提供熱誠、有效的金融服務作為開展各項工作的出發(fā)點，一直保持著良好的社會形象和較高的美譽度。
作為信托業(yè)的一員，我們應很好掌握信托的內在規(guī)律和電網建設方面的相關知識，充分發(fā)揮信托制度的優(yōu)勢，根據不同業(yè)務、不同時期、不同需求設計出不同的業(yè)務組合，在符合自己的經營范圍、符合相應的監(jiān)管法規(guī)的大前題下做到在各當事人之間的資源合理配置，最大限度的實現各當事人的經營優(yōu)勢互補，依托信托制度優(yōu)勢，進行金融產品上的組合創(chuàng)新，為電網公司提供更好的信托服務，為電網建設融資提供更多更好的創(chuàng)新產品。
作者：時凱 曲建平 作者單位：英大國際信托投資有限責任公司
(xintuo摘自《電力技術經濟》)